Más allá de la valoración de empresas

Name: Más allá de la valoración de empresas
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Valoración de participaciones en empresas teniendo en cuenta descuentos y premios por control, el descuento de iliquidez

Created byNuria Ortiz

Last updated 2/2024

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What you'll learn

Valorar una participación con control en una empresa
Valorar una participación con falta del control en una empresa
Determinar los elementos que confieren el control: cambios en el plan de negocios, modificar la estructura de capital, nombramiento de la dirección,...
Aplicar el método directo y el indirecto en la valoración de participaciones con control y con falta de control
Entender los diferentes grados de control y sus implicaciones en la valoración
Aplicar la prima por iliquidez en sus diferentes grados
Conciliar las valoraciones obtenidas por diferentes métodos
Realizar la valoración de activos y pasivos en balance como las acciones preferentes o la deuda

Course content

6 sections • 35 lectures • 2h 26m total length

Introducción1:51
Cuando se trata de valorar una participación en una empresa cobra importancia conocer si se trata de una participación con control o sin control en la compañía por las implicaciones en valor que se derivan de la posibilidad de influir sobre la gestión y operativa.
El control sólo cobra importancia si con él se logran generar mayores cash flows.
La importancia del control en la valoración de negocios3:47
Cuando nos referimos a la participación accionarial en un negocio utilizaremos los términos: que permite el control o que no permite el control
El término mayoritario y minoritario se emplearán para describir un porcentaje de la participación accionarial o una parte de los derechos de voto
Esta diferenciación es clara cuando una participación representa una minoría de las acciones, pero cuenta con la mayoría de los derechos de voto, con lo que se convierte en una participación accionarial que permite el control
Existen dos enfoques de la valoración en lo que se refiere al control1:46
Descripción del método directo, en el que valora directamente la participación, y del indirecto en el que se parte de la valoración del 100% de la compañía y después se aplican las primas o descuentos correspondientes.
Método de valoración directa4:47
Cuando se valora directamente una participación que tiene el control se cuantifican los beneficios económicos derivados de poseer ese control
Se basa en el supuesto de que una participación sin control no puede realizar cambios en la manera en que se opera el negocio
Existen diferentes grados de control8:02
Se analizan diferentes posibilidades como:

100% de propiedad
100% de derechos de voto sin 100% de propiedad
Mayorías y mayorías cualificadas en las votaciones
50% de los derechos de voto
Consideraciones sobre participaciones en principio sin control4:49
Control efectivo
Derechos de las minorías
Poder de bloqueo
Swing vote
Compañías privadas con obligaciones similares a las cotizadas
El control se disipa
Aplicación del método indirecto de valoración7:59
Se aplica el método indirecto de valoración de las participaciones con control o con falta de control en dos escenarios
Casos de análisis del esquema: valor, control, sinergias3:39
Análisis de diferentes situaciones en términos de control y sinergias
Elementos de control4:17
Participaciones con control pueden ser más valiosa que aquellas que no lo tienen por los elementos de control.
Estos elementos sólo cobran importancia si logran generar mayores cash flows. No se paga por el hecho de controlar uno de los elementos.
Efectos de la situación financiera sobre el valor1:44
En una empresa cercana a la disolución dado que no pueden ejercerse los elementos anteriores la valoración es similar en participaciones con control y sin control.
Valoración por ratios de mercado y ratios de transacciones1:41
Los ratios medios de mercado se calculan con cotizaciones neutrales
Es posible separar en las ratios de transacciones aquellas en las que se adquiere el control de las operaciones en que no.

Introducción1:39
Una participación en una empresa tendrá mayor valor, ceteris paribus, si puede venderse de manera inmediata
Tanto los accionistas como los mayoritarios prefieren activos líquidos a los ilíquidos
La liquidez3:56
La iliquidez puede medirse como el coste de inmediata ejecución.
Un inversor que quiere comprar o vender una participación en una empresa tiene dos alternativas:
Esperar hasta conseguir el precio deseado
Insistir en la inmediata ejecución al bid ask del momento. El ask incluye un premio por compra inmediata y el bid un descuento por venta inmediata, con lo que en el mercado el diferencial bid-ask es un reflejo de la liquidez. Menor spread bid-ask indica un mercado más líquido.
Grados de iliquidez10:29
En España se pueden realizar compraventas en el momento a bajo coste en el mercado continuo, pero en otros mercados como el BME Growth la posibilidad de realizar transacciones muchas veces está asociada a la existencia de creadores de mercado que proporcionan liquidez. En caso contrario apenas se realizaría alguna transacción.
Porcentaje de descuento de iliquidez a aplicar3:40
Habitualmente los porcentajes a aplicar se obtienen de los estudios empíricos realizados en Universidades.

Ajustes a nivel entidad6:37
Ajuste por persona clave: Negocio cuya actividad depende de una persona o grupo de personas
Descuento por contingencias: Existen sectores en los que existen muchas posibilidades de recibir denuncias, principalmente referidas a factores medioambientales
Ajustes a nivel accionistas4:58
Ajuste a las acciones sin derecho a voto
Ajuste del precio de mercado en venta de grandes lotes de títulos

Introducción2:01
Habitualmente el analista va a emplear dos o más métodos de valoración
En un análisis final debe decidir si el resultado de la valoración es el que indica un solo método o ponderar los resultados obtenidos en distintos métodos de valoración
El proceso de reconciliación4:03
Se vuelven a revisar tres factores:
Se ha valorado el activo objetivo
Se ha empleado el método adecuado
Se ha obtenido el valor correctamente
Criterios para seleccionar el método de valoración8:17
El análisis del método de valoración empleado se ha realizado al inicio del proceso de valoración, su revisión nos servirá como guía para obtener ponderaciones para el resultado final
Necesidad de reconciliación2:28
Una vez que se han aplicado los diferentes métodos de valoración pueden encontrarse diferentes situaciones:
Los valores obtenidos están en un rango estrecho
Alguno de los valores difiere del resto
Guía para la aplicación de pesos2:13
Una pregunta necesaria es cuál es el activo del negocio que está generando valor para el propietario de las participaciones.
Si el valor para el propietario se deriva de los dividendos obtenidos pueden emplearse como métodos de valoración:
A) la capitalización de dividendos para una participación sin control
B) la capacidad de pago de dividendos para una participación con control
En que momento aplicar los premios o descuentos por liquidez o control3:56
El paso en que se apliquen los descuentos/premios va a depender del método de valoración utilizado y el tipo de activo valorado.
Dos variables son relevantes: cotiza en mercado o no, grado de control
La importancia de la presentación de la valoración obtenida en cada método2:58
RENTA Descuento de flujo de caja: 20 millones
MERCADO Ratios de mercado de compañías cotizadas: 18 millones
ACTIVOS Valor razonable de los activos (Asset accumulative method) = 10 millones

DEUDA Introducción y características diferenciales6:57
Un instrumento de deuda confiere al deudor una obligación de repago al prestamista en un momento determinado
Los términos de pago se incluyen en un contrato
Principal + intereses periódicos
En liquidaciones de la empresa se paga con anterioridad
Menor riesgo, pagos conocidos
El coste de la deuda es deducible impositivamente para el emisor
DEUDA Situaciones en que es necesario llevar a cabo la valoración3:57
Ajustes de balance
Regalos, patrimonio e impuesto sobre la renta
Necesidades del reporting financiero

Adicionalmente puede descargarse la documentación de la sección dedicada a la DEUDA
Métodos de valoración de la DEUDA7:13
Se comentan los dos métodos existentes y se realiza la valoración de un bono en tres situaciones diferentes.
DEUDA Riesgo de crédito y cálculo del spread4:20
EXISTE RATING
Se aplicará el spread correspondiente a su rating
NO EXISTE RATING
Se calcula la ratio de cobertura
Interest coverage ratio = EBIT/interest expenses
Se asigna un rating estimado
Se vuelve al método anterior una vez se dispone de rating
Caso de valoración de DEUDA1:47
Esta valoración complementa la iniciada en la clase anterior, dónde se estimaron las rentabilidades exigidas a la deuda corporativa en función del riesgo de crédito. Puede descargarse el excel con el soporte de las últimas tres clases.
ACCIONES PREFERENTES Introducción y características diferenciales3:22
Es una forma de capital alternativa a las acciones ordinarias
Los accionistas de las preferentes reciben sus dividendos antes que los de las ordinarias
Cuentan con preferencia en caso de liquidación
La estructura final es compleja
ACCIONES PREFERENTES Situaciones en las que es necesaria su valoración3:38
Se repasan las principales situaciones en las que será necesaria la valoración de las acciones preferentes en balance:
Regalos, patrimonios, impuestos
Repartos de EV entre los instrumentos de deuda y patrimonio
Compra venta de preferentes en cash
Ajustes al balance
Necesidades regulatorias y de reporting
Estructura de las ACCIONES PREFERENTES8:18
Las características de la estructura de las acciones preferentes marcarán su valoración. Nos encontramos frente a instrumentos financieros complejos. Se revisan:
los términos de pago de los dividendos
la preferencia en caso de liquidación
las posibilidades de reembolso
el derecho a voto
Valoración de las ACCIONES PREFERENTES5:35
La valoración viene determinada por el valor presente de los flujos esperados descontados a una tasa que refleje el riesgo
El método hasta aquí es igual que en la deuda, que ya se explicó en las clases anteriores
Se necesitan realizar supuestos adicionales sobre si se ejercerá el put o el call, y dar probabilidades tanto a estos como al resto de eventos

Requirements

Conocimientos de valoración de empresas y negocios
Se parte de que los participantes ya conocen el método de descuento de flujos de caja

Description

El curso parte de que todos los alumnos cuentan con conocimientos de valoración de empresas por descuentos de flujos de caja y se trata de dar un paso adicional ante situaciones en las que sea necesario realizar la valoración de una participación en la compañía.

Se define una participación con control y sin control con la idea de que el valor del control proviene de la posibilidad de obtener beneficios económicos adicionales a través de la toma de decisiones sobre las operaciones y gestión de la compañía.

Existen dos métodos de valoración teniendo en cuenta el control, el directo y el indirecto. Se definen ambos y se explica cómo ponerlos en práctica. Cuando se valora directamente una participación que tiene el control se cuantifican los beneficios económicos derivados de poseer ese control. Se basa en el supuesto de que una participación sin control no puede realizar cambios en la manera en que se opera el negocio. En el método indirecto, la diferencia de valor entre una participación que permita una toma de control y una participación minoritaria se reflejan en los premium o descuentos.

Se explican cuales son los elementos de control, es decir, aquellos a disposición de los accionistas para lograr sus objetivos económicos. El control sólo tiene valor si esos elementos permiten unos mayores ingresos o un menor coste. También se comentan las restricciones asociadas que no siempre permiten un control pleno.

Se presenta un esquema de análisis de valor asociado al control y las sinergias.

Existen diferentes grados de control que van desde el 100% de las participaciones de la compañía a no disponer de ningún control.

También se explica el efectos sobre la valoración del control que puede tener una situación financiera adversa o un excelente desempeño financiero.

Adicionalmente se propone un método de cálculo de la prima de iliquidez en función del grado de liquidez del activo que estamos analizando.

Cuando la valoración de la compañía se ha realizado por diferentes métodos es necesario llevar a cabo una conciliación y presentación de los resultados obtenidos.

Por último, se aborda la necesidad de valorar diferentes instrumentos financieros dentro del balance como la deuda o las acciones preferentes.

Who this course is for:

Estudiantes de negocios y finanzas
Profesionales del sector financiero
Consultores que en su actividad profesional necesitan realizar o comprender las valoraciones

Más allá de la valoración de empresas

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Course content

La importancia del control en la valoración de empresas11 lectures • 44min

Descuento por iliquidez4 lectures • 20min

Otros ajustes a la valoración2 lectures • 12min

La reconciliación de los métodos de valoración7 lectures • 26min

Valoración de activos y pasivos específicos9 lectures • 45min

Ponencias relacionadas con la valoración de empresas2 lectures • 1min

Requirements

Description

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